IPO“兄弟档”

IPO“兄弟档”

公司外部股权结构图

前十名股东

本次发行股本情况

公司股本结构的形成及其变化情况

查阅公司招股说明书发现，公司系由柯利达有限整体变更设立。公司发起人为2家法人股东柯利达集团、中海联合，2家合伙企业股东弘普投资、国发融富以及6名自然人股东顾益明、顾敏荣、顾龙棣、王秋林、鲁崇明、黄益民。公司实际控制人为顾益明、顾敏荣和顾龙棣先生，三人系兄弟关系，合计直接持有公司29.14%的股份，并通过柯利达集团间接控制公司51.11%的股份，同时顾益明先生作为执行事务合伙人通过弘普投资间接控制公司5.88%的股份。

财务风险压顶 未来前景堪忧

资产负债率居高不下 融资“饥渴”

主要财务指标

长期偿债能力

负债结构分析

查阅招股说明书发现，柯利达资产负债率已显著高于同行业平均水平。2013年柯利达资产负债率高达70.41%，高于同期可比上市公司金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、瑞和股份、广田股份分别为65.30%、47.31%、60.65%、46.32%及56.54%的负债率。

流动比率

速动比率

据悉，最近三年年末柯利达资产负债率分别为73.52%、71.76%、70.41%。而2011年末和2012年末装饰行业该项数据的均值分别为44.76%和55.20%。同时，柯利达最近三年的流动比率和速动比率分别为1.19、1.13、1.08和1.16、1.10、1.05，明显低于同行业上市公司的平均水平。

对此，柯利达在招股说明书中解释称，公司负债主要是经营性负债，资产负债率较高不会对公司持续经营产生重大不利影响。

募集资金运用

但是，负债率较高已经让柯利达感觉到了资金成本压力。招股说明书中募集资金用途中可以看到，公司募投项目中拟用8500万元补充其他与主营业务相关的营运资金项目，以改善公司资本结构，降低资产负债率和偿债风险。

应收账款压顶 业绩喜人背后存隐忧

报告期内 公司资产结构具体构成

报告期内，公司承接政府投资项目占公司营业收入及应收账款的比例情况

应收账款

应收账款周转率

浏览柯利达招股书发现，近三年柯利达业绩增长相当“喜人”，营业收入从2011年的9.73亿元一路攀升至2013年的17.08亿元，增幅达到75.54%；净利润也从2011年的5768.89万元增长至2013年的9693.81万元，增幅为68.04%。

但是，伴随着业绩增长的是应收账款的一路攀升。招股说明书显示，2011年末、2012年末、2013年末公司应收账款净额分别为5.11亿元、6.43亿元、9.24亿元，占当期营业收入的比例分别为52.54%、56.65%和54.13%。最近三年间其应收账款周转率分别为1.82、1.79和1.98。

值得注意的是，近年来受房地产调控影响，房地产及上下游行业增速明显放缓，而作为产业链下游公司，高企的应收账款或给企业发展带来一定隐患。

公司在招股说明书中表示，如果宏观经营环境发生较大变化，或客户财务状况发生恶化，公司应收账款的回收风险将加大，公司业绩和生产经营状况将受到较大影响。

报告期内 公司应收账款账龄结构

并且，与同行业上市公司相比，柯利达的应收账款账龄整体偏长，2013年末其一年以内的应收账款占比为65.03%，1~2年内的应收账款占比达到24.84%。对此，柯利达解释称，与公司内外装业务结构和客户结构有关，项目完工已确认收入至实际结算付款期限较长造成。

面临市场区域过于集中

收入地域分布情况

报告期内，发行人签订的 500 万以上的合同数量及金额按业务分类情况

报告期内，公司业务收入主要集中在江苏省内， 2011 年度、2012 年度和2013年度，公司来源于江苏省内的业务收入分别为83,549.46 万元、93,979.18 万元和135,046.42 万元，占同期主营业务收入的比例分别为85.91%、82.80%和79.08%。虽然公司近年来先后在全国范围内设立了10 家分公司和11 个营销网点，逐步开拓了上海、安徽、福建、山东、辽宁、河北、河南、陕西、江西、四川等区域市场，2011 年至2013 年公司省外业务收入分别为13,701.77 万元、19,520.97 万元和35,723.96 万元，年均复合增长率61.47%。但如果公司不能继续有效拓展江苏省外市场，仍将面临市场区域过于集中的风险。

柯利达IPO风险提示

1、主要原材料价格波动风险

公司使用的原材料主要为铝材、石材、钢材、玻璃等。2011 年、2012 年、2013 年公司主要原材料成本占主营业务成本的比例分别为 71.56%、70.21%、66.86%，原材料价格的波动会对公司生产经营产生一定影响。虽然公司大部分施工合同会约定原材料价格波动幅度较大时将相应调整结算价格，但施工期间原材料价格的波动仍然会对公司盈利产生影响

2、运营资金管理的风险

通常情况下，公司与客户签订合同至开工前，向客户收取合同金额的一部分作为预付工程款，项目开工后按进度收取工程款，项目完工后再保留合同金额的一部分作为质量保证金。随着行业内无预付款项目的增多，以及客户可能因竣工结算、审计、付款审批等流程跨度时间长而逾期向公司付款等原因，公司面临现金流入时间及金额不能完全妥善配合履行付款责任及其他现金流出时间及金额的风险。

3、募集资金投向风险

本次募集资金投向为建筑幕墙投资项目、建筑装饰用木制品工厂化生产项目、设计研发中心建设项目、企业信息化建设项目、补充其他与主营业务相关的营运资金项目，均紧密围绕公司主营业务进行。项目建设投产后，将对公司经营规模的扩大和业绩水平的提高、核心竞争力的增强以及发展战略的实现产生重要影响。公司对投资项目进行了充分的前期可行性研究，对工程建设、设备选型、工艺技术等方案细致遴选，但仍可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而导致的风险；同时，宏观经济形势的变动、目标市场需求的不利变化、新市场开拓不利等因素也可能对项目的投资回报和公司的预期收益产生影响。

4、净资产收益率下降的风险

本次发行完成后，公司的净资产规模将大幅增加。由于募集资金投资项目实施需要一定时间，且在项目全部建成投产一段时间后才能达到预计的收益水平，短期内公司净利润将难以与净资产保持同步增长。因此，短期内公司面临净资产收益率下降的风险。

5、实际控制人控制不当的风险

本次发行前，公司实际控制人顾益明、顾敏荣和顾龙棣合计直接持有公司29.14%的股份，通过柯利达集团间接控制公司 51.11%的股份，同时顾益明先生作为执行事务合伙人通过弘普投资间接控制公司 5.88%的股份。公司建立了关联交易回避表决制度、独立董事制度、监事会制度等规范和优化法人治理结构，但仍可能发生实际控制人利用其控制地位影响公司生产经营的情况。

6、知识产权涉诉的风险

截至 2013 年末，公司在建筑幕墙业务领域拥有发明专利 1 项、实用新型专利 104 项。公司在技术研发及专利申请过程中可能无法完全知悉竞争对手相关技术研发的进展，可能会面临涉及侵犯专利或其他知识产权诉讼的风险。就相关诉讼作出抗辩的法律和行政程序可能涉及高昂的成本并耗费时间，诉讼的不利裁决也可能导致公司须支付赔偿、放弃相关专利或其他知识产权、重新设计产品等，可能对公司的业务、财务状况和经营业绩造成不利影响。

7、经营业绩下降风险

公司的经营业绩受多种因素的影响，如国家宏观经济波动及政策变化、下游行业需求萎缩、行业竞争加剧、经营成本上升、企业快速扩张导致的固定资产及成本费用支出加大等，公司未来经营业绩可能出现下降甚至亏损的风险。

8、劳务用工风险

截至 2013 年12月31日，公司拥有子公司2家、分公司10家，在册员工总数892人。公司分子公司数量、员工人数较多，临时用工人数也较多，可能出现劳动用工不规范、违规施工作业等违反《劳动法》、《建筑法》相关法规以及施工过程中违反消防安全管理规定等情形。上述违法或违规行为可能导致公司被处罚，从而损害公司品牌及声誉，对公司业务造成不利影响。

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