股权结构图

发行人股权结构图

发行人内部组织框架图

一、 固定资产投资大与流动资金不足风险

1、流动资金数据缺失，经营现金净流量成谜团

据龙马环卫第一次冲击IPO（2008年—2011年报告期内）显示，截至2011年6月,累计经营现金流量净额为-2408.96万元。这意味着,龙马环卫自成立以来,其经营活动产生的收入转化为资金流入企业的为-2400多万元，而在本次的招股说明书中，公司并未给出流动资产、流动负债与一年内到期的非流动资产等具体数据，同时，本次所募集的资金投资预算总额为46,808.27万元，其中补充流动资金20,000.00万元，占募集资金投资预算总额的渝43%。那么，龙马环卫的前期经营现金流缺口到底有多大，投资者不得而知。

2、固定资产投入大，房屋所有权大部分已抵押

环卫清洁及垃圾收转装备细分领域属于资金密集型行业，前期需要进行厂房建设、设备购置等固定资产投资，投资后又需要大量流动资金进行原材料采购、营销及售后网路建设、产品研发、人员培训等。

在本次披露的固定资产数据中，截至到2013年12月31日，公司所拥有的13宗房屋所有权，总建筑面积45，641.05平方米，其中44,080.95平方米已抵押。公司在现金流缺口未披露，房屋所有权又绝大部分抵押的情况下，抗风险能力令人怀疑。

二、股东兴烨与兴业有渊源 "保荐+顾问"合作模式遭质疑

公司在此次招股说明（申报稿）中，特别解释了在2009年进行的第二次增资中，上海兴烨创业投资有限公司持有龙马环卫3.125%的股权。而本次发行的保荐机构依然为兴业证券，其全资子公司兴业创新资本管理有限公司同时担任上海兴烨创业投资有限公司的投资顾问。

又据福建媒体2009年6月报道，"龙马环卫等6家企业已签署保荐协议，聘请券商做上市辅导。"由此可见，在上海兴烨创业投资有限公司入股前，兴业证券已然是龙马环卫的保荐商。

三、依赖政府类客户 存盈利下降风险

据招股书介绍，由于公司主要客户为环卫部门、公路管理单位及其下属企业等政府类客户，报告期最终销售给政府类客户的金额占公司主营业务收入的比重保持在77%-84%左右，如果未来出现范围较大、时间较长、影响较深的经济波动，将对公司产品的市场需求产生不利影响。

四、无形资产价值偏低，品牌效益缺乏

此次招股说明（申报稿）显示，公司2011年、2012年、2013年研发费用占营业收入的比重分别是3.72%、3.52%、3.45%，处于逐年下降的趋势，随着市场需求的不断扩大，行业盈利能力和投资回报率将吸引更能企业参与竞争，如果公司未来不能进一步提升技术研发实力、提高市场竞争能力，则有可能面临市场地位下降的风险。

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