脱硫剂加工业务完全依赖关联交易

招股书中显示，浙江天达环保是国内燃煤电厂资源综合利用领域的主要企业之一。其主要产品包括水泥掺合剂、混凝土添加剂、加气混凝土砌块和水泥缓凝剂，主要服务为燃煤电厂脱硫剂加工服务。

尽管天达环保在招股书中一再表示“公司自成立以来，独立从事生产经营活动，不存在依赖主要发起人的情形。”

但是，中国网财经记者注意到，报告期内与天达环保存在关联交易的控股股东兴源投资及实际控制人浙能集团控制的企业多达20家。而这20家公司还不包括因报告期内未与天达环保发生关联交易的其他受兴源投资、浙能集团控制或重大影响的关联方。

据招股书中所载，2011年、2012年、2013年天达环保关联交易金额占主营业务收入比例为11.39%、10.00%和9.06%，关联交易金额占主营业务成本比例为12.43%、21.30%和21.10%。

以主营业务脱硫剂加工为例，2011年、2012年和2013年天达环保脱硫剂加工关联交易金额分别为6190.36万元、6073.13万元和5575.96万元，这是天达环保该块业务的全部收入，亦即脱硫剂加工收入全部来自关联方。

董事会成员超半数“出身”控股股东

天达环保9名董事会成员(包括3名独立董事)中，有5名董事的出身均来自控股股东兴源投资。

其中，现任公司董事长的黄伟建2003年7月至2012年9月任兴源投资党委副书记，2003年8月至2012年9月任兴源投资总经理、历任兴源投资董事、副董事长。

现任公司董事的谢伟从2013年3月至今仍担任兴源投资总经理。

董事郑百尧2004年11月至2007年4月任兴源投资工会主席、纪委书记，2006年6月至2010年3月任兴源投资人力资源部主任，2007年4月至今任兴源投资副总经理。

董事赵志江2010年9月至今任兴源投资总经济师。

董事、副总经理、董事会秘书、党总支书记王穆君在2004年6月至2007年10月担任兴源投资工程技术部任职。2007年10月至2009年11月任兴源投资综合办公室秘书、副主任。

除了3名独立董事及一名董事外，9名董事会成员中，5名均出自兴源投资，并有3名至今仍在兴源投资担任要职。

业内人士指出，董事会成员超半数来自控股股东，可能会存在控股股东或实际控制人利用控制地位损害公司利益的风险。

按照天达环保《公司章程》的规定，董事会在其权限范围内对担保事项作出决议，除公司全体董事过半数同意外，还必须经出席会议的2/3以上的董事同意并经全体独立董事2/3以上同意。

然而，在独立董事的设置上，早在2012年3月26日的股东大会上，翁礼华、邹峻、傅建民三名独立董事就由控股股东提名担任；两个月后，翁礼华辞去独立董事，再次由控股股东兴源投资提名周亚力为天达环保独立董事。也就是说，三名独立董事都是由控股股东提名的。

更为有趣的是，截至招股书签署日的近两年来，独立董事未曾对董事会的历次决议或有关决策事项提出异议。

此外，监事会的3名成员中，除一名职工监事外，也有两名出自兴源投资，其中监事会主席贾年根在2004年5月至2007年6月任兴源投资综合办公室主任，2007年5月至2013年3月任兴源投资公会主席、纪委书记、党委委员，2010年9月至今任兴源投资党委副书记。

另外一名监事孟红在2009年9月至2013年12月任兴源投资财务部副主任。同时，孟红还身兼另外5家公司监事等职务。2011年4月至今任浙江天虹物资贸易有限公司监事；2012年9月至今任镇江浙信房地产(行情 专区)有限公司监事；2012年11月至今任浙江浙能科服能源技术有限公司监事会主席；2013年4月至今任浙能集团科技工程与服务产业分公司财务部副主任；2013年4月至今任上海国能物流有限公司监事。

未来方向不确定 募集资金投向存风险

首先， 募集资金投资项目实施风险本次发行募集资金主要用于固体废弃物综合利用生产新型墙体材料项目，项目建成后公司将新增年产加气混凝土砌块60万m3、加气混凝土制品40万m3、蒸压粉煤灰砖3亿块、建筑用干粉砂浆20万吨、纸面石膏板3,000万m2、石膏砌块10万m3的产能。虽然项目经过了严密的可行性论证和市场预测，但在项目实施过程中，工程进度、产品市场开拓能否顺利进行存在一定的不确定性。

其次，公司的新增固定资产折旧对未来经营业绩的影响风险。公司本次募集资金投资项目建设投产后，公司固定资产规模较目前将有较大幅度增加，新增固定资产折旧费用预计每年达5,483.91万元，相当于2013年公司利润总额31,046.57万元的17.66%。

募集资金投资项目完全达产后预计新增收入和利润对新增折旧形成有效消化，但短期内新增固定资产折旧将可能在很大程度上影响公司利润，同时未来市场环境、技术发展等方面可能会发生重大不利变化，并使公司新增产能不能够获得预期的市场销售规模，因此新增固定资产折旧将对公司短期内经营业绩产生一定影响。

税收政策变化风险压顶

公司综合利用燃煤电厂固体废弃物生产建材产品，下属多家分、子公司被认定为资源综合利用企业，根据财政部、国家税务总局等部门颁布的《财政部、国家税务总局、国家发展与改革委员会关于公布资源综合利用企业所得税优惠目录（2008年版）的通知》（财税[2008]117号）、《财政部、国家税务总局关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知》（财税[2008]156号），报告期内公司享受增值税和所得税优惠如下。

若公司未来不能被持续认定为资源综合利用企业，或有关税收优惠政策发生变化，本公司的实际税负将可能上升，存在因税收优惠政策调整影响公司盈利水平的风险。

新型建材产品不被熟悉 市场狭小

公司以燃煤电厂固体废弃物为主要原料生产建材产品，其中水泥掺合剂和混凝土添加剂是较为成熟的产品，下游建筑业客户已广泛使用；水泥缓凝剂和加气混凝土砌块是本公司近几年投产的新型建材产品，以固体废弃物为主要原料生产的新型建材产品替代传统建材产品受到国家政策鼓励和支持。

相较传统建材产品，下游建筑业客户对新型建材产品的属性、特点和适用范围等相对不熟悉，对于这些产品的接受存在一个由少到多、由浅入深的过程。目前，我国东部经济发达地区对新型建材的认识和接受程度高于中西部地区。

当下游客户逐渐意识到新型建材的品质、成本等方面的优势时，该新型建材将进入一个较快发展期。因此本公司生产的新型建材产品在替代传统建材时，不同地区的建材市场存在接受程度由低到高的过程。在某些地区新型建材接受程度的不高将直接影响公司新型建材产品的销售，从而影响公司的经营业绩。

应收账款逐年增加将对业绩非常不利

翻阅其招股说明书发现，2011年末、2012年末和2013年末，浙江天达环保的应收账款余额分别为2,854.05万元、2,868.06万元、3,074.16万元，呈逐年增加的态势。

分析后，其主要原因为：1、公司业务发展带来的营业收入增长使得应收账款相应增加；2、公司下游建筑行业受宏观经济不景气影响资金面持续紧张，本公司给予部分长期客户一定信用期使得应收账款有所增加。报告期内公司大部分应收账款账龄在一年以内，截至2013年12月31日，账龄在1年以内的应收账款余额占99.29%。总体而言，公司应收账款账龄结构合理，不存在长期未收回的大额应收款项，应收账款质量较好。

未来如果宏观经济进一步紧缩，下游客户的资金面进一步恶化，公司的应收账款余额可能进一步提高，应收账款的账龄亦可能进一步加长，可能使得公司的部分应收账款无法回收或需计提更高的应收账款减值准备，从而对于公司的经营业绩和盈利能力造成不利影响。

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