吴氏兄妹上市梦 “夫妻档”IPO

上市梦 “夫妻档”IPO

浙江金华永康是著名的五金之都，2010年10月13日，锐奇股份于深圳创业板上市，五金业界的吴氏兄妹吴明芳、吴苏窕、吴苏连、吴明根、吴明厅开始为公众所知晓。近期，4月22日晚，金华五金制造商中坚科技股份有限公司(下称“中坚科技”)披露招股说明书，让吴氏兄妹再次进入人们的眼帘。

公司的股权结构图

公司股本情况

前十名自然人股东及其在公司处担任的职务

兄妹几人中，任省人大代表的吴明芳拥有金磐机电实业有限公司，吴苏窕把持浙江精深实业有限公司，吴苏连控制上海两港装饰城有限公司，吴明厅掌控锐奇股份，吴明根任此次提出首次发行股票上市申请的中坚科技董事长，且任中国民建会永康市首届总支主委一职。

中坚科技此次若成功上市，吴明根将成为吴氏兄妹中继吴明厅之后的第二个上市公司掌门人。

吴氏兄妹系永康市东城街道荆山夏村人。该村位于永康市五金工业园区内，现有居民1800余人。

兄妹五人出生于上世纪五六十年代，最年长的大哥吴明芳出生在1953年，而最小的三弟吴明厅出生在1966年，相隔13年，吴苏窕(女)、吴苏连(女)、吴明根在此期间出生。

在上世纪九十年代短短三年不到的时间里，兄妹几人相继在金华成立五金电动工具制造五家企业。

尽管都涉足五金行业，兄妹几人的主营产品有所区分，吴明芳以电圆锯、往复锯、角磨等为主，吴苏窕的产业偏向木工、金工机械生产，吴明根以园林器械topsun系列油锯闻名业内，吴明厅主营专业级电动工具，而吴苏连则转向家居装饰市场，主营日用五金、家居用品等。

吴明根、赵爱娱夫妇合计持有中坚集团 73.34%的股份，中坚集团持有公司4,536.18 万股，持股比例为 68.73%；另吴明根、赵爱娱夫妇合计直接持有公司809.82 万股。吴明根与赵爱娱直接及间接持有公司4,136.65 万股，占公司发行前总股本的 62.68%，吴明根与赵爱娱最近三年直接及间接持有并控制的公司股份比例均超过 50%，为公司实际控制人。

出口加工末路难逃 财务状况不断恶化

过度依赖出口 业绩下滑已是事实

2003年至-2012年我国油锯的出口额

2008-2012年中国向主要国家出口油锯情况表

报告期内前五名客户情况

公司利润表

中国油锯出口情况

作为一家出口比例高达90%的企业，中坚科技业绩已连续两年下滑。参照其他出口型企业情况，可以发现，像中坚科技这样纯粹靠成本优势获取出口市场的模式已到走到了尽头。

浙江金华永康是著名的五金之都，2010年10月13日，锐奇股份于深圳创业板上市，五金业界的吴氏兄妹吴明芳、吴苏窕、吴苏连、吴明根、吴明厅开始为公众所知晓。近期，4月22日晚，金华五金制造商中坚科技股份有限公司(下称“中坚科技”)披露招股说明书，让吴氏兄妹再次进入人们的眼帘。

借过去十几年中国成为世界工厂的东风，中坚科技也抓住机会，成为油锯、割草机等园林机械最大生产商之一，其产品90%以上外销。

报表显示，2011年、2012年2013年，中坚科技的主力产品油锯出口金额和市占率逐年下滑，而其竞争对手安德烈斯蒂尔动力工具(青岛)公司的油锯产品出口金额和占比逐年上升。

作为全球园林机械巨头，德国斯蒂尔2006年起进入青岛设厂，2013年完成扩建，工厂面积从22,500平方米扩大至39,000平方米，产品也主要用于出口。

由于出口方面没有什么增长，中坚科技近三年营业收入也保持平稳，但是，公司净利润逐年下滑，2011年、2012年、2013年净利润分别为5356.50万元、4772.87万元、4595.58万元。

对国外市场依赖的风险

报告期内国内外销情况

园林机械产品消费区域集中在欧洲、北美洲、大洋洲、亚洲的发达国家，公司产品主要销往上述区域，公司油锯产品出口数量在2011、2012年连续两年排名第一，2013年排名第二位。报告期公司国外销售收入占主营业务收入比例一直维持在 90%以上，产品主要销往德国、意大利、英国、俄罗斯、美国等欧洲和美洲国家。进口国的法律法规、技术要求、环保绿色壁垒、贸易摩擦等相关因素均可能影响公司正常的出口业务。

公司资产负债表

公司资产负债表（续）

主要财务指标

存货余额较大的风险

2011 年12月31日、2012年12月31日、2013年12月31日，公司存货账面价值分别为10,256.45万元、9,840.78 万元、12,105.73 万元，存货规模较大，占总资产的比重分别为 28.50%、26.08%、29.27%。但随着公司生产规模和存货规模的扩大，公司若不能加强生产计划管理及存货管理，则存在存货余额较大给公司生产经营带来负面影响的风险。

应收账款余额较大的风险

2011 年 12月31日、2012 年12月31 日、2013 年12 月31日，公司应收账款账面价值分别为 6,479.38万元、6,718.29 万元、7,257.40 万元，应收账款规模逐年增长，占总资产的比重分别为 18.01%、17.81%、17.55%。随着公司规模的快速增长，客户资信情况突然恶化等因素可能导致公司面临因应收账款增加而发生坏账损失的风险。

研发、创新能力差 “老路行不通”

员工基本情况

笔者通过查阅招股说明书和公司官网，发现公司曾多次荣获类似“科技进步先进企业”的称号，但是通过查阅招股说明书中的员工情况可以发现，公司实际上高学历、高技术人才占比很少，绝大多数员工为生产工人，这对于号称“科技进步先进企业”的公司来说真是不相对称。难以想象，公司在面对日益激烈的竞争和自己状况不断恶化的情况下如何长久立足于市场。

行业门槛低竞争激烈

据业内人士介绍，随着国际经济形势稳定和国内园林建设的发展，全球园林机械的整体需求在增长，但是在国内，看到商机而出现的生产厂家也越来越多，最直接的后果就是价格战越来越激烈。

很多国内企业只要进口核心部件——发动机，然后从国内采购导板、链条、化油器、金属及塑料配件等，进行组装，技术门槛比较低，尤其是中低端产品领域，生产企业众多，竞争混乱。

中坚科技IPO招股书披露，公司核心产品油锯的生产，也是国外采购核心部件(发动机)、国内组装的模式，虽然公司一直宣称自己拥有技术创新优势，但经详细披露的只是一项对油锯产品排气道进行优化，使得废气排放量符合国外的环保标准的技术，而具有的44项专利中，有27项都是外观设计专利。

在缺乏核心技术的情况下，中坚科技虽然跻身国内园林器械出口排名前三，但想在一片混战的情况下独善其身也是困难的。

数据显示，中坚科技虽然产品毛利率未出现大幅度下滑，但是产品单价正受到一定的影响，如油锯产品的平均单价在2011年、2012年、2013年分别为，493.69元/台、435.37元/台、422.93元/台。

内忧外患外销型企业的末路难逃

事实上，中坚科技的问题并不是他们一家的问题，在A股上市公司中，主营玩具的高乐股份、群兴玩具也是比较典型的缺乏品牌、技术壁垒的出口型企业。随着近年来中国制造成本优势的缩小，这些企业同样面临巨大的转型挑战。

根据2011年群兴玩具发布的招股书显示，报告期2008年、2009年、2010年公司外销比例分别为72.74%、67.32%及53.82%，外销收入占总收入比重较大。公司在2009年的净利润增长率71.62%，2010年净利润增长率47.57%，而2011年4月上市之后，业绩开始变脸，到2013年底，净利润连续三年下滑，而且降幅一年比一年大。

该公司业绩出现拐点的直接原因就是，外销业务的萎缩，而在国内市场开拓上又缺乏技术优势。

反观中坚科技，该公司也面临着外销收入增长停滞，企业净利润逐渐下滑的局面，同时，由于国外企业在国内投资建厂、国内本土企业纷纷进入的原因，国内市场也面临着越来越激烈的竞争。

中坚科技在招股书中也坦承，随着国外园林机械巨头STIHL、HUSQVARNA、TTI等在纷纷中国设立生产基地，公司出口产品的技术优势、成本优势、规模优势等正逐渐削弱，因此，公司主要依靠出口的发展模式，未来面临的挑战可见一斑。

中坚科技IPO风险提示

1、全球经济波动风险

公司主要从事园林机械及相关产品的研发、制造和销售。园林机械产品消费地区主要集中在欧洲、北美、亚洲和大洋洲。2008 年下半年开始的全球金融危机对世界范围的需求造成了较大冲击，园林机械行业也相应受到一定影响。金融危机以来，全球主要经济体形势持续分化，目前，美国继续温和复苏、进入持续复苏轨道；欧元区艰难摆脱衰退，但全年仍为负增长。全球经济未来若发生不可预测的波动，将给公司盈利带来一定的不确定性。

2、汇率波动风险

2011年、2012年及2013年，公司因人民币升值产生的汇兑损失分别为233.57万元、87.63万元以及 455.28万元，对公司的经营业绩造成了一定影响。公司出口业务从签订合同到出口收汇的周期一般不超过90天，如果这段时期内人民币升值，已经签订的出口合同会受到影响，但后续的合同则可以依据新的汇率水平重新定价。

3、增值税出口退税政策变化的风险

公司属于增值税一般纳税人，内销产品增值税按 17%的税率计缴；出口产品实行免、抵、退的退税政策。公司报告期内外销收入占销售收入比例较大、主要产品出口退税率高，如果国家下调相关产品的出口退税率，将会增加公司的产品成本，在出口产品价格不变的情况下将减少销售毛利，进而影响公司的经营业绩。随着全球经济复苏和中国出口的持续好转，不排除相关产品出口退税率下调的可能性。如果出现出口退税率下调，将对公司相关产品的出口业务产生不利影响。

4、产品存在季节性波动风险

申报稿显示，园林机械产品由于自身用途不同，产品受季节性影响，不同的产品淡旺季不一。公司每年的三季度和四季度是油锯的销售旺季，报告期内每年的下半年油锯收入占比分别为61.86%、54.27%、56.05%，因此公司各季度的营业收入、营业成本、净利润、应收账款、存货等也呈季节性波动。报告期内，公司不断研发推出新产品，丰富产品结构，割灌机、绿篱修剪机、坐骑式草坪割草机和便携式数码发电机等产品已逐步推入市场，并已形成一定的销售规模，这些产品与油锯用途存在差异，导致产品销售旺季也各不相同，在一定程度上降低了公司销售季节波动性。

5、原材料价格上涨将影响公司经营业绩

　申报稿显示，公司生产所需原材料主要包括导板、链条、化油器及金属、塑料配件等。由于近年来经济发展较快，各项生产资料价格整体保持上涨态势。由于原材料成本占公司生产成本的比例较大，约在85%至90%，一旦发生原材料采购价格大幅上涨，将对公司经营业绩造成一定影响。

6、实际控制人家族控制风险

本次股票发行前，实际控制人吴明根、赵爱娱夫妇及其子女吴展、吴晨璐直接及间接持有公司88%的股份。本次股票发行后，实际控制人吴明根、赵爱娱夫妇及其子女吴展、吴晨璐合并持有的股份仍处于绝对控股地位。虽然公司已通过引入外部投资者、建立健全各项内控制度等方式改善治理结构，但股权的相对集中一定程度上削弱了中小股东对公司决策的影响能力，实际控制人家族可以通过行使表决权影响公司的生产经营和重大决策，可能给公司和其他股东带来一定风险。

7、募集资金投资项目风险

公司本次股票发行完成后，募集资金将主要用于油锯、割灌机和绿篱修剪机扩产项目以及园林机械研发中心项目。其中，油锯、割灌机和绿篱修剪机扩产项目达产后，公司油锯、割灌机和绿篱修剪机的年产能将增加 85.1 万台。尽管公司在项目投资决策过程中，已对人力资源、市场、技术、财务、管理、环保等因素进行了充分论证，但不排除项目实施及后期经营过程中的一些不确定因素，如政策、市场环境、技术、管理等方面出现重大变化导致项目不能如期完成或顺利实施，进而影响到公司预期收益的可能性。另外，本次募集资金投资的新项目从建设到达产产生效益需要一段时间，公司存在因净资产增长而导致净资产收益率下降的风险。

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