投资者担心“肥水外流”

西安万隆制药股份有限公司(下称“万隆制药”)，不但拥有浓厚的家族企业色彩(实控人陈秋林、吴梅花夫妇持股超76%)，而且吴梅花本人还拥有“加拿大永久居留权”。 　敏感的境外居留权令市场关注度极高，而最多的担忧是万隆制药上市后会被侵占利益。万隆制药每年获取百万补贴多来自各级财政部门。有股民担心肥水会外流，“这样的家族企业上市后如果套现离场，再把资金向境外转移，对国家和股民都是极不公平的。”

公司历史问题严重

　据媒体报道，万隆药业还曾两次因为产品质量不过关而遭媒体曝光，这对其上市之后的产品销售是否会造成影响仍未可知。据媒体报道，2008年，万隆制药的前身—西安万隆制药有限责任公司所生产的奥硝唑氯化钠注射液(生产批号：080702-1)，曾登上江苏省食品药品监督管理局2008年第四期药品质量公告不合格名单。

作为一个制药公司，万隆药业两次被披露产品问题。对于未来公司的品牌影响，将深深不可改变。

财务业绩下降 主导产品过于集中

由图中可以看出公司的业绩于 2014年有所下滑，从而导致了其利润的弱减。 而从具体的数据分析可以看， 公司的业绩下滑的主要原因在于公司主营产品奥硝唑系列制剂的销量的下降。

公司重点研发生产厌氧菌感染治疗领域的奥硝唑系列制剂 （奥硝唑氯化钠注 射液和奥硝唑胶囊）。 2012年至2014年，发行人核心技术产品奥硝唑系列制剂销 售收入分别为15,283.58万元、 17,510.63万元和17,362.30万元，占主营业务收入比 例分别为82.12% 、 82.24%和80.40%；奥硝唑系列制剂的毛利额分别为10,371.30 万元、 12,000.09万元和12,070.68万元，占公司同期主营业务毛利总额的比例分别 为89.03% 、 89.30%和87.64%。公司存在主导产品较为集中的风险。

药品价格下降风险

瑞友从2011年至2013年的营业收入一直都处于不断上升趋势。然而，由于营业成本的增长高于收入导致公司净利润不断下降。而公司的营业成本由于人员成本的增加以及定制开发项目对外采购外协服务导致。所以，公司还需要合理控制营业成本。

宏观政策变化风险

宏观政策方面对万隆制药的影响可以有2点，第一块是税收政策变化的风险，第二是环境保护政策的变化。

公司于2011年10月9日经陕西省科学技术厅、陕 西省财政厅、陕西省国家税务局、陕西省地方税务局批准，取得高新技术企业证 书，于2008年至2011年11月21日期间享受15%的企业所得税优惠税率。 2014年9 月4日，万隆制药通过了高新技术企业复审，于2014年至2016年期间，享受15% 的企业所得税优惠税率。如果未来国家主管税务机关对上述所得税的税收优惠政 策做出调整，将对公司的经营业绩和利润水平产生一定影响。

国家环保部门对制药企业的生产排放监管非常严格。公司在生产经营中高度 重视环境保护工作，设立环保主管部门、配备专职环保管理人员，积极做好环境 保护工作，公司的废水、废气等排放均达到国家规定的环保标准。随着人民生活 水平不断提高及公众的环境保护意识不断增强， 国家及地方政府可能在未来实施 更为严格的环境保护法规， 尤其针对制药企业等可能造成高污染排放的行业加大 环保监管力度。公司未来可能为达到更高环保标准而加大环境保护投入，从而对公司的经营业绩造成影响。

然而，其实公司经过多年发展，奠定了自身在国内硝基咪唑类药物市场的领先地位： 2013 年，公司在国内硝基咪唑类药物的市场份额为 14.73%，居行业第二位；公司在硝基咪唑类药物细分产品奥硝唑制剂的市场份额为 23.88%，位列行业第一位。

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