公司股权分散 未来稳定令人担忧

成都深冷的股权结构颇为分散无控股股东，这将对公司未来的经营决策产生不利的影响。由下图可以看出，公司目前股权结构较为分散，第一大股东自然人谢乐敏持有公司17.86%的股权，自然人文向南、程源、黄肃、肖辉和、张建华、崔治祥、唐钦华分别持有公司5.36%、5.36%、5.36%、4.46%、4.02%、4.02%、3.57%的股权，与谢乐敏构成一致行动人，合计持有公司50.00%的股权。

公司股权分散容易引起两方面问题。一方面，可能造成公司在进行重大生产经营和投资等决策时，因决策效率低而贻误发展机遇，造成公司生产经营和经营业绩的波动；另一方面，公司股权分散导致股权结构存在一定的不稳定性，例如未来股东间通过股权转让或其它协议安排使控制权趋于集中、或更加趋于分散，进而对公司的日常经营管理造成不利影响。一旦出现问题，广大中小股民的利益将直接受到影响。

天信投资指出在IPO审核上，股权结构虽不是硬性指标，但若股权结构过于分散、无实际控制人，则易引起发审委对公司控制权是否稳定以至于未来发展前景的担忧。而纵观整个二级市场，虽不乏有上市公司无实际控制人，但也有不少公司就IPO的过程中，就因实际控制人缺失，而止步在二级市场的门口，如先前曾经被否的华锐风电等。

参股公司占用公司资金 管理存质疑

成都深冷在经营过程中存在向参股公司提供无息借款的行为，而提供的借款是由成都深冷向银行借贷所产生。成都深冷参股公司系榆神工业园区长天天然气有限公司(以下简称：长天天然气)，成都深冷出资900万元占其10%股权。长天天然气主营天然气调峰气库建设、LNG 的生产、运输、销售，是成都深冷的下游客户。

据招股书披露，长天天然气与成都深冷签订了11931.30万元的订单。2012年度和2013年度，成都深冷对其分别确认收入2767.09万元和2682.48万元，分别占当期同类销售的13.68%和7.31%。而截至2013年，长天天然气有2551万元应付款尚未支付给成都深冷，占到确认收入金额高达47%。

更加值得注意的是，对于这家参股公司，成都深冷除了给予其大量赊账的权利，还将资金无条件的供其使用。招股书显示，长天天然气在榆林地区投资建设天然气综合利用一期项目，项目预计总投资3.2亿元，目前正处于建设期。根据公司与长天天然气另外四方股东签订的《榆神工业园区LNG 项目合作协议》及股东会决议，股东需根据项目建设的需要同步对长天天然气提供无息借款，成都深冷按22%的比例承担借款。截至2013年末，成都深冷已向长天天然气提供借款1320.00万元。对于这笔无息借款，成都深冷表示：对长天天然气的借款系根据各方股东的约定，项目未来产生收益后长天天然气进行利润分配前将对上述借款逐步清偿。

业绩上涨 仍存2大财务问题

从成都深冷的财务数据可以看出，成都深冷的业绩呈现上涨的趋势。但细看其财务报表，可以看出公司的财务还是存在两个严重问题毛利率下降和应收账款猛增，下面将一一分析：

　　应收账款猛增 合同执行期较长

成都深冷在2011年到2013年，应收账款分别为6,877.16万元、7,222.65万元和16,752.26万元，占期末流动资产比例分别为39.78%、22.62%和32.71%。公司应收账款大部分在 1 年以内，由于单个合同金额较大，部分合同执行期较长，增加了1-2年的应收账款。成都深冷应收账款增长较快，主要与公司单个合同金额较大以及根据客户项目进度分批发货、分期收款的业务特点有关。

随着成都深冷规模的进一步扩大，单个合同金额逐步提高，同时开展的项目数量逐步增加，部分大型项目的执行期更长，公司应收账款将会继续增长，如果应收账款不能及时收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响。

　　毛利率下滑 受外购部件影响大

由上图可以看出，从2011年到2013年，成都深冷综合毛利率呈现下滑趋势。由招股书可知，成都深冷主导产品为LNG装置和液体空分装置，多系根据客户需要进行专项设计、制造的非标产品，单位价值量较大，主要通过招投标方式确定价格，市场竞争情况对产品销售毛利率的影响较大，可能对毛利率造成不利影响。

同时，成都深冷除冷箱等核心部件自己生产外，大部分部件需要外协或外购。报告期内上述外协及外购部件占营业成本的比重分别为84.46%、89.26%和92.03%。由于公司的主要产品按照订单定制生产，产品的销售价格在签订合同时确定，而产品生产周期较长，营业成本受到外协或外购部件价格变动的影响较大。

近年来，随着公司市场竞争力的提高，公司承接的大型项目越来越多，承接项目的标的越来越大，在LNG装置及液体空分装置制造领域的市场地位得到巩固，但随着项目规模的扩大，公司需要外购和外协的设备和部件增多，可能会导致公司整体的毛利率水平下降。

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