赊账销售增厚业绩 严控成本或致竞争力下滑

2011年~2013年，耐威科技的营业收入分别为1.13亿元、1.30亿元和1.67亿元，复合增长率超过20%；同期净利润分别为4637万元、4955万元和5538万元，复合增长率不足10%。净利润的增长远远落后于营收的增幅，营收的增长不仅没有带来规模效应，反而带来了愈发严峻的应收账款问题，期间公司应收账款分别为2438万元、8837万元和1.55亿元，赊账销售的情况十分明显。

通过招股书数据分析，耐威科技的业绩增长动力主要源于老客户军工企业A和军工企业B对其采购额的大幅增加。报告期内，耐威科技对军工企业A、军工企业B、贸易企业C的惯性导航产品销售收入分别为4045万元、6057万元和8610万元，占各期惯性导航产品销售收入总额的82.5%、75.6%和75.5%。扣除上述三家企业采购额的增长因素，耐威科技的营收几无增加，从这个角度看，耐威科技开拓新客户的力量较弱，报告期内，新增客户销售额占比过低。

更严峻的是，同期对三家企业的合计应收账款为379万元、5754万元，1.1亿元，上述三家企业的应收账款占同期三家企业采购额的比例分别为9%、95%、127%，赊账销售的情况逐年加剧，由此导致的回款风险也在急剧增加。招股书显示，在此期间已出现“个别客户因境外某用户财政拨款不到位，导致承诺的付款期被拖延”的情况。

应收账款的急剧增加导致现金流异常紧张。2011年~2013年，耐威科技现金及现金等价物净增加额分别为2782.6万元、-542.2万元和-680.1万元，截止2013年末，公司货币资金仅为2728万元。

为此，耐威科技从2013年开始进行了较严格的成本费用控制，“严控人员招聘和费用开支”，耐威科技通过此举将2013年营业利润较2012年提升了33.7%，高于营业收入与净利润增长幅度。此外，耐威科技2013年销售费用较2012年还降低35万元。

但严控费用也令研发费用大幅下滑。2013年，公司研发支出较2012年增长14%，远低于2012年67%的增幅。在此情况下，耐威科技开始了技术服务采购，与哈尔滨海泰专用软件技术研究所签订了《研制开发合同》和《技术开发(委托)合同》，分别委托对方研制开发“高精度光纤陀螺控制板”和完成“高精度光纤陀螺绕环及光路组装方法的研究”，金额共计170万元，同时，耐威科技与军工院所D签订了《产品测试、试验合同书》，委托其对公司产品进行测试、试验，合同金额为95万元。

欲借上市改善财务情况

由于严重依赖赊销，耐威科技的现金流情况也不尽如人意。财务数据显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为1885 .50万元、-970 .65万元、1392 .98万元，年度末的现金及现金等价物净增加额分别为2782.58万元、-542.16万元和-680.07万元。由此可见，赊销对公司的“造血功能”影响严重，甚至可能会危及耐威科技未来的日常经营。

招股说明书还显示，报告期内，公司对前十大客户的销售金额分别为9290 .17万元、10386 .60万元、14126.30万元，分别占当期营业收入的82.03%、79.60%、84.51%。尽管公司不存在向单个客户销售比例超过营业收入50%的情况，不存在依赖单一客户的情形，但报告期内产品销售的客户比较集中，特别是公司的惯性导航产品主要销售给三家军工企业，产品销售收入占各期惯性导航产品销售收入总额的比例分别为82.45%、75.59%和75.47%，存在惯性导航产品客户比较集中的风险。此外，公司的卫星导航产品销售同样寻在类似的问题。

“正如耐威科技所言，军工性质客户的销售具有合同谈判、报批周期长等特点，这就会给公司的正常经营埋下隐患。一旦销售周期延长，或者对方延迟付款，就会使耐威科技本身就岌岌可危的现金流情况雪上加霜。”上述财务分析人士这样表示。

另有券商人士向《经济参考报》表示，耐威科技的应收账款和现金流情况在拟IPO企业中并不多见，因此推测其IPO目的可能是借上市募资改善财务情况，以保证公司未来的正常运转。

业绩依赖税收优惠

耐威科技招股说明书显示，公司作为新办软件企业自开始获利年度起，2009-2010年免征，2011-2013年减半按12.5%征收企业所得税。公司子公司耐威时代、中测耐威作为新办软件企业自开始获利年度起，2011-2012年免征，2013-2015年减半按12.5%征收企业所得税。2011-2013年，公司减免所得税金额分别为725.79万元、1234.51万元和826.23万元。

此外，2011-2013年，公司收到的软 件 收 入 增 值 税 退 税 额 分 别为258.27万元、669.07万元和762.09万元，以及政府补助金41 .50万元、353.05万元和309.66万元。

招股说明书显示，耐威科技各项税收优惠和政府补助在报告期内合计分别为1035 .56万元、2288 .36万元和1897.98万元，占公司净利润的22.27%、46.08%和34.08%。由此可见，税收优惠和政府补助对公司的业绩贡献巨大，如果不能继续享受各种优惠政策和补贴，公司业绩将可能出现大幅下滑。

对于上述财务风险问题《经济参考报》尝试联系耐威科技采访，但截至发稿时对方电话仍无人接听。

核心骨干空降 创始人未获股权

耐威科技的前身为耐威集思，后者于2011年4月12日整体变更为股份公司，在股改前夕，耐威科技通过增资入股的方式引进多位核心骨干。

据招股书介绍，耐威集思于2011年3月25日引进了24位自然人股东，其中有多人当时并不在公司任职，只是在成功获得股权后才陆续加入耐威科技。如上述24人中持股比例最高的郭四清，在入股耐威科技时任南方导航总经理，同时兼任南方测绘副总经理，他合计获得耐威科技3.45%(目前稀释为3.17%)的股权，于2012年1月正式进入耐威科技，任市场部销售总监。持股排名第二的刘琼当时任北京信科互动科技有限公司工程师，2011年12月开始任耐威科技研发部经理。持股排名第七的张云鹏时任中国船舶工业总公司系统工程部处长，2011年9月开始任耐威时代董事兼副总经理。

但同样于2011年加入耐威科技的孙民锁却没有获得股权，在此之前，孙民锁在星网宇达任职六年，2011年离开星网宇达时的职位是总工程师。按照孙民锁的表述，如果不离开星网宇达，肯定会获得星网宇达(已预披露招股书)的股权，不过到了耐威科技却并没有获得同样待遇。

对此，孙民锁表示，“公司有其他方式保障我的利益”，具体方式孙民锁表示不方便透露。

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