原材料上涨 毛利率应声下跌

江苏富淼成立于2010年，公司主要为水基工业领域的客户提供专用化学品，涉及制浆造纸、工业和市政水处理、矿物洗选、油气开采等领域，并延伸出膜产品、水处理工程与运营、集中区配套服务等综合业务。水溶性聚合物化学品是公司核心产品。

飞翔股份作为控股股东持有公司64.89%的股份，江苏富淼的实际控制人为施建刚。2016年10月之前，施建刚担任公司董事职务，后因施受到行政处罚，主动申请辞去董事职务，截止到目前，施建刚未在公司担任职务。

据悉，施建刚因信息披露违法及短线交易东华能源股票行为，在2016年8月收到广东证监局的行政处罚决定书。

和讯网了解到，2014年7月至2015年9月期间，施建刚持有东华能源股票达5%以上，同时在上述时间内，施建刚曾多次在六个月内买入、卖出“东华能源”股票，构成短线交易违法行为。

2016年8月23日，广东监管局公布行政处罚决定书，对施建刚给予警告，并处罚款44万元。

江苏富淼招股书显示，2015-2017年，公司营业收入分别实现7.3亿元、7.7亿元以及9.9亿元，净利润分别为7748万元、7057万元、7851万元，基本呈现上升趋势。

江苏富淼在招股书中披露，2016年公司净利润下降是由于所得税费用增长55.42%所致，而在2017年度，主营业务收入上涨 31.86%，公司净利润仅上涨 11.86%，江苏富淼称是由于毛利率下降、期间费用上升所致。

和讯网发现，上游原材料价格一路上涨，公司综合毛利率发展确实呈现出下跌态势。

2016年下半年以来，受国家供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能、行业供需格局变化等综合因素影响，行业上游原料企业生产成本上升，公司主要原材料采购单价均呈现上涨趋势。

由于价格传导存在滞后效应，未来公司主营业务或存在进一步的下降风险。

事实上，报告期内，目前江苏富淼的综合毛利率分别为 29.16%、29.51%和 25.25%，各分板块毛利率情况也非明朗。其中，作为公司主营业务产品的水溶性聚合物化学品，报告期内毛利率也分别为33.28%、34.69%、30.45%。

子公司亏损 销售费用高于业内平均水平

尽管密尔克卫收入规模逐年增长，但招股书显示，公司综合毛利率在报告期内却持续下滑，分别为23.7%、19.5%和18.6%，其中公司主营业务毛利率表现不佳为主要原因，主营业务毛利率也分别呈现出23.5%、19.3%和18.3%的下滑势头。

目前江苏富淼拥有4家全资子公司和1家控股子公司，2017年度财务数据中，只有一家全资子公司南通博亿实现484万元的净利，其他几家则均为亏损状态，并分别亏损412万元、103万元、668万元和7.5万元。

招股书显示，江苏富淼收入增长同时，营业成本也在快速上升，且各项成本均高于同行业可比公司均值。

江苏富淼方面解释称，主要原因是公司销售费用与财务费用占比较高所致。2015-2017年，公司销售费用分别为5131万元、4775万元和5513万元，占营业收入的比重分别为7.11%、6.57%以及6.43%，但同期上市公司的销售费用占营业收入的比重平均值仅为3.56%、4.41%和4.19%。江苏富淼的销售费用占比均高于同行业水平。

财务费用则主要是由于短期借款所产生的利息支出及汇兑损益所致，2017年公司发生账面汇兑损失879.35万元。同时受应收项目减少、应付项目的增加影响，近两年公司当期经营活动现金流量净额均小于净利润。

产能利用率差异明显

在证监会给予江苏富淼的反馈意见中，产能利用率的明显差异成为另一关注点。近年来，我国聚丙烯酰胺产能、产量快速增长，我国平均产能利用率维持在70%左右。

但江苏富淼在招股书中的数据显示，其产品的产能利用率差异较大，在12%—108%之间浮动，甚至多数产品产能利用率较低。

证监会要求公司补充说明产能利用率较低的原因，江苏富淼表示，受项目建设与投产时间、产品推广与市场开发阶段、市场供需变化的影响，各大类产品的产能利用率差异较大，且同类产品的产能利用率存在一定波动。

尽管各产能利用率整体逐步提升，但目前江苏富淼水溶性单体的产能利用率水平仍远低于平均水平。

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