“女大18变” IPO上阵“夫妻兵”

浙江德宏汽车电子电器股份有限公司是一家致力于车用交流发电机的研发、生产、销售和相关技术服务的专业制造商。

公司产品主要定位于中高端市场，拥有8大系列逾300个主要型号，是国内车用交流发电机产品线最丰富的公司之一。

IPO上阵“夫妻兵”

发行人的股权结构图

发行人前十名股东

发行人系由前身德宏有限整体变更设立。发行人整体变更设立股份公司时，发起人为张元园、张宏保、施旻霞等 16位自然人以及深创投、浙江红土、江苏计华、博时营发4名法人。其中张元园、张宏保为夫妻关系。

12年来惊现“女大18变”

发行人设立以来的股本形成情况

通过查阅公司招股说明书，可以看到，公司资本运作频繁，12见年动作频频，惊现18次巨大变动，公司的一次次变动或在为IPO做准备。

客户高度集中 财务风险凸现

客户相对集中的风险 前五大客户占营收过半

2011主要客户情况

2012主要客户情况

2013主要客户情况

公司车用交流发电机产品主要供应给江铃汽车、福田康明斯、福田发动机厂、道依茨一汽、中国重汽等汽车整车厂和发动机厂。2011年度、2012年度和2013年度，发行人向前五大客户的销售额占同期营业收入比重分别为50.77%、56.00%和56.51%，占比较高。企业下游客户较为集中是汽车零部件行业的特点。如果上述主要客户经营情况发生变化或转向其他车用交流发电机生产厂家采购产品，导致其对公司产品的需求量下降，将会对公司的生产经营及经营业绩造成不利影响。

可以看出，公司近几年对前五大客户的依赖程度有增无减，这势必会对公司以后发展产生不良影响。

应收账款高企 应收账款金额较大的风险

财务指标

合并资产负债表

母公司财务报表

母公司财务报表

2011年底、2012年底和2013年底，公司的应收账款净额分别为10,837.78万元、9,719.85万元和10,550.66万元，占总资产的比例分别为28.86%、24.57%和25.32%，占比较高。截至2013年12月31日，账龄在1年以内的应收账款余额为 11,068.51 万元，占应收账款总余额的 99.10%。如果公司不能及时回收应收账款，则会对公司的现金流转与财务状况造成一定的不利影响。

利润起起伏伏 利润不稳定

利润表

通过浏览公司招股说明书可以发现，公司的利润并不是呈现稳定的上升趋势，而是出现上下波动的不稳定情况。

存货减值的风险

2013年度，公司计提了39.66万元的存货减值准备。按行业惯例，汽车整车厂与发动机厂一般会根据历史产销数据，要求零部件供应商建立和保持相应数量的安全库存。由于发电机品种众多，为应对客户的需求波动并快速交货，公司实际备货往往会超过前述最低保有量，而客户在经营过程中可能会对其产品进行改型以应对市场需求，客户改型可能会导致公司的少量额外备货使用价值降低，存在减值风险。另外，如果原材料和产品价格出现较大波动，公司也会存在存货减值的风险。

固定资产折旧大幅上升的风险

发行人本次募集资金投资项目建成后，将新增固定资产 16,299 万元，预计达产后，每年新增折旧费用1,150万元；在经营环境不发生重大变化的情况下，公司将新增销售收入38,100万元，新增利润总额7,250万元，因此完全有能力消化新增折旧和摊销费用。虽然公司预计募投项目可消化新增折旧和摊销费用，但以上结论建立在经营环境不发生重大变化以及募集资金投资项目毛利率与公司报告期内毛利率相近的前提下，如果市场环境发生重大变化，募集资金项目可能无法实现预期的收益，公司存在因固定资产折旧的大幅增加而导致利润下滑的风险。

净资产收益率下降的风险

本次发行后，公司净资产将有较大幅度的提高，再加上鉴于本次募集资金投资项目需要一定的实施期，项目产生效益需要一定的时间，本次发行后公司的净资产收益率在短期内较发行前可能会有一定程度的下降。本公司存在短期内净资产收益率下降的风险。

研发能力有待提升

员工构成分析

通过公司的招股说明书可以看到，公司的员工构成中，高学历、技术型、创新性、研发型人才占比并不高，这对于公司的发展前景来说并不利。

德宏股份IPO风险提示

1、产品价格被迫下调的风险

车用交流发电机细分行业作为汽车、工程机械与农业机械等行业产业链上的一环，受到产业链生态规律的制约。由于汽车整车厂商以及机械制造厂商面临较为充分的市场竞争，使得其不得不阶段性重估并调整产品市场价格。为保证利润率，汽车整车厂商以及机械制造厂商通常会要求其供应商相应调整价格，从而迫使整个产业链上的行业顺次调整，因此，车用交流发电机的产品价格存在被迫下调，从而对公司的经营业绩产生不利影响的风险。

2、售后市场无序竞争的风险

受益于过去一段时间内宏观经济的快速增长，我国的汽车、工程机械、农业机械的保有量快速上升，巨大的售后市场机遇已经出现。虽然售后市场在快速发展当中，但远未成熟，还没有出现规模较大的售后服务提供商或者零部件供应商，市场竞争格局混乱，甚至存在较多的假冒产品，这有可能损害行业内优势企业的品牌声誉，从而给这些企业的售后市场开拓造成阶段性的不利影响。

3、原材料价格波动的风险

公司主营业务成本中原材料占比较高，2011年度、2012年度和2013年度，原材料占主营业务成本的比重分别为93.53%、92.19%和92.40%。公司主要原材料为漆包线、端盖、调节器、整流桥、真空泵及爪极，上述六种原材料成本合计占到直接材料成本的70%左右，其中由于漆包线主要为铜材，其占产品直接材料成本的比重随铜价波动而呈现较大变化，是公司发电机产品成本的主要影响因素。报告期内，公司主要原材料采购平均价格呈波动状态，2012年及2013年漆包线平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降12.38%及5.92%，调节器平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降 2.39%及上涨 6.47%，整流桥平均采购价格分别较上一年度的平均采购价格下降5.26%及上涨6.63%。如果主要原材料价格未来持续大幅波动，将直接影响生产成本，公司存在原材料价格波动的经营风险，并可能因此而导致公司经营业绩的大幅波动。

4、技术风险

随着国家对产业结构调整的深入，汽车工业已经从粗放型发展转向精细化发展，汽车零部件市场需求量逐年增长的同时，对产品品质的要求不断提升。虽然公司在行业内经营多年，拥有多项专利和核心技术，而且每年都投入大量资金进行研发与技术改造，但车用交流发电机行业的科技含量较高，技术较为复杂，技术设备与生产工艺水平发展迅速，新产品的开发速度很快，若技术进步跟不上步伐，则会给公司的经营带来一定风险。

5、技术失密的风险

车用交流发电机细分行业的科技含量较高，技术较为复杂。经过多年的经验积累，公司已经形成了一系列成熟的生产与检测技术，并进行了大量新技术储备，这些技术已经成为公司核心竞争力的重要组成部分之一。尽管公司制定了系统化的技术保密制度，并能够严格执行，但仍然可能无法杜绝主观故意或者非主观突发性的技术泄密，这些事件一旦发生，则可能给公司生产经营造成不利影响。

6、募集资金投资项目的投向风险

本次募集资金拟投资项目“新增年产100万台汽车交流发电机生产项目”。自2011年4月以来，公司陆续以自有资金对该项目进行前期投入，购买了一系列生产设备。截至2013年12月31日，上述前期投入已形成18万台/年的产能，使发行人总产能达到98万台/年，新增产能已基本得到市场消化。募投项目全部达产后，总产能将会达到180万台/年，还需消化新增的82万台/年的产能。在对募投项目进行决策之前，公司对项目的市场前景以及实施过程当中可能遇到的技术性障碍进行了仔细的研究，并据此安排了募投项目建设与投产、达产的周期，结合公司在行业地位、技术、品牌等方面的优势制订了详细的营销策略。但是，本次募集资金投资项目的实施仍然存在一定的不确定性，有可能因为工程进度、施工质量、资金来源等发生不利变化，导致项目不能如期达产。

7、实际控制人控制的风险

截至招股说明书签署日，张宏保、张元园夫妇持有本公司66.12%的股份，为公司的实际控制人。本次发行完成后，张宏保、张元园夫妇将持有发行人49.59%的股份，发行后实际控制人控制的股权比例仍然较高。虽然发行人通过采取制订并实施“三会”（即股东大会、董事会、监事会）议事规则、建立独立董事工作制度、成立董事会战略和发展委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会四个专门委员会，聘任德才兼备的职业经理人作为公司高级管理人员等一系列措施，完善了公司法人治理结构，但是张宏保、张元园夫妇作为公司的实际控制人仍有可能通过所控制的股份行使表决权来对发行人的发展战略、生产经营和利润分配等决策实施重大影响，从而影响公司或其他中小股东利益。因此，公司存在实际控制人控制风险。

该公司最新消息

其他新股消息

微博热议更多