存货异地库存超九成 管理风险大

汽车行业的主机厂商对于零部件采购大多实行零库存管理模式，导致川环科技2011 年末、2012 年末、2013 年末，公司异地库存商品账面余额占公司库存商品账面余额的比例分别为94.98%、87.77%、90.68%。川环科技严格按照《库存管理制度》对存货进行全程跟踪管理，各地所设的管理员由公司营销中心进行统一管理。虽然公司对在途产品进行了定期清查盘点，但由于个别客户发生少量的装车计划变动，将存在一定异地库存管理风险。

资料来源：《四川川环科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》

负债水平高于同行业 流动风险

川环科技 2011 年末、2012 年末、2013 年末的资产负债率（母公司）分别为68.08%、63.30%、61.10%，整体负债水平较高；同期川环科技流动负债占负债总额的比率分别为97.64%、89.99%、84.26%，负债比率偏高，且流动负债占负债的比例也较高。

招股说明书中解释公司负债发生的主要原因系：近年来，由于汽车胶管市场需求快速增长，公司顺应良好的市场氛围，加大了债务融资力度扩大业务经营规模，于2010-2011 年间新增了部分机器设备和土地厂房，以扩大生产规模；同时，公司销售规模的快速增长，导致营运资金的需求增加，银行短期借款增加，由于公司发展较快，总体资产规模相对较小，使得公司仍然存在一定的债务风险。

招股说明书中解释公司资产负债率较高的主要原因：1、公司业务不断扩张，营运资金需求增加，银行短期借款增加。2、公司分别于2010 年、2012 年、2013 年实施现金分红每股1.5 元、0.2 元、0.5 元，合计分配现金红利95,624,273.00 元，相应影响了总资产数额。

公司的资产负债率（母公司）与部分主营业务同样为汽车零部件生产为主的同行业可比上市公司的对比情况如下表所示：

资料来源：《四川川环科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》

下游行业周期性波动 行业风险集中

川环科技的产品为车用系列胶管，客户主要为汽车行业整车制造厂商，整车厂的生产、销售规模直接影响汽车胶管的市场需求状况。而汽车生产和销售受宏观经济影响较大，与宏观经济波动的相关性明显，主要发达国家宏观经济受2008 年金融危机影响，出现较大幅度波动，并对汽车市场产生了一定程度影响，未来车用胶管市场仍会受到宏观经济周期波动的影响，因此公司存在受宏观经济周期波动影响的风险。

同时，汽车产业和汽车消费过快发展导致环境污染加剧、城市交通状况恶化，鼓励汽车生产和消费的政策均发生调整；2011年以来部分优惠政策亦已逐步取消，北京、广州等个别大型城市已推出限购政策。下游汽车产业生产及消费的鼓励与优惠政策如出现不利变动，可能对公司的未来业务经营及发展产生不利影响。

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