家族控股基因明显

据亚振家具的招股书显示,亚振家具经过几番股权变更之后,现今股东结构极其简单,仅有的4家股东有3家为董事长高伟及其家族所控制。其中董事长高伟和其妻子户美云以及女儿高银楠通过亚振投资持有亚振家具85.5%的股份;由高伟及员工等50名自然人组成的上海浦振持有亚振家具4.75%的股份;此外,同为员工和高伟等49人组成的上海恩源也持有亚振家具4.75%股份;另一法人股东丹昇投资持有亚振家具5%股份。

而实际控制人高伟、户美云和他们的女儿高银楠则直接持有亚振投资100%股份,并合计持有发行人股东上海浦振31.41%、上海恩源24.10%的股份。由此算来高伟及其妻女直接间接持有亚振家具近九成股份,对公司具有绝对控制。不止如此,上海恩源和上海浦振法定代表人均为高伟和户美云88年生女儿高银楠,这2家公司同样成立于2012年6月15日,目前未从事实际生产经营活动。此外,高伟的弟弟高飞、高斌及其妻严益娥、户美云弟弟户猛及户美云嫂子曹美芳均通过上海恩源及上海浦振大量持股,从拟上市公司中分得一杯羹。脱胎于家族,股权高度集中的亚振家具,上市后公众股东能否有话语权引发投资者担忧。

存货占比居高不下 产能仍扩张　

亚振家具的招股书也显示,该公司拟募集的资金中,仍有近亿元的资金拟投向沙发及家具的扩产。与此同时,该公司的存货占比一直居高不下,2011到2013年末,亚振家具的存货净额分别为11,628.82万元、15,406.17万元和15210.28万元,占总资产比例分别为35.26%、35.07%和30.82%。大量存货积压的情况下,仍要寻求产能的扩展之路,不免令人疑惑。

或许正因目前销售体系难以承受这么大产能扩张,此次亚振家具将加强营销网络作为募投项目的重点,拟斥资4.16亿元完成营销网络扩建。不过,有同业人士认为,用近1亿去扩大产能,然后用4个多亿去消化产能,这种做法看似合理,有故意寻求大规模扩张的嫌疑,这种做法可能与消费者与市场的需求背道而驰,其中蕴含的风险不容忽视。

　

原料价格攀升 地域扩张受限

原料价格不断攀升

亚振家具招股书(申报稿)显示,亚振家具是一家集家具设计、制造、销售于一体的企业集团。主要经营铝木门窗、楼梯扶手、房屋装饰材料的生产、销售以及家具、家居用品的批发。该公司生产家具产品的原材料为木材、板材和皮革等,原材料成本占生产成本的50%以上,原材料价格的变动对公司生产成本的变动具有直接影响。

自去年年底,东北地区木材保护政策密集发布。2013年12月13日,黑龙江林业总局下发2014年木材最低保护价,其中胶合板用原木最低价平均每立方米上调40-200元不等。2014年1月20日,国家林业局印发《国家林业2014年工作要点》,指出“坚持以建设生态文明为总目标,以改善生态改善民生为总任务”,加强育林、造林。定下2014年木材工作的总基调。而后林业局向龙江和大兴安岭森工(林业)集团发出《关于切实做好全面停止商业性采伐试点工作的通知》,自2014年4月1日起,龙江森工、大兴安岭林业集团公司要全面停止商业性采伐。所属各林业局第一季度的采伐量、出材量一律不得超过2014年度木材生产计划的70%。不仅如此,由环境保护部发布的《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》(GB30486-2013)(简称《标准》),对制革及毛皮加工工业水污染排放限值、监测和环境影响评价、环境保护设施设计等做出明确规定,并将于2014年3月1日起实施。显而易见地是,《标准》加快了对落后产能淘汰的进程,促成了行业准入门槛和生产成本的上升。

在亚振家具的库存规模居高不下的局面下,生产成本的上升或许还会进一步加剧企业的竞争压力和考验企业的经营能力。

地域性占比难均衡

另据亚振家具招股书显示,华东地区、华北地区的销售收入占比非常高,2011年到2013年会计年度,华东地区的销售占比分别为50.26%、48.49%和48.03%;华北地区销售占比分别为28.67%、30.69%、27.28%。地域性依赖可见一斑。与此同时,亚振家具拟募集资金所投项目中,4.16亿元的资金将运用于营销网络的扩建。亚振家具所采用的“直销+经销”的销售方式不断扩张,截至2013年12月31日,亚振家具拥有直营店铺29家,经销店铺137家,经销模式扩张飙升,据市场统计,家具市场的经销商整体规模也膨胀了30%—40%。伴随着我国新型房地产市场的调整,或许家具行业企业之间的竞争会越来越白热化。地域性的因素或成为各家企业经营的重点,坐落在市场日趋饱和的长三角地区的亚振家具,在严重依赖东部沿海市场份额的情况下,遭受的压力可想而知。

盗版仿制风险压顶

发行人作为行业内知名企业，旗下拥有“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚 振·乔治亚”三大自主品牌以及数十个产品系列，“亚振”品牌被国家工商总局商标局认定为“中国驰名商标”。但由于国内家具行业盗版仿制风气较为严重，某些没有设计实力的家具厂对公司产品进行跟风仿制，生产出款式、颜色相似，但品质相去甚远的家具，从而影响公司的品牌形象及相关利益。一旦公司依照法律途径进行维权，将可能花费大量的人力、物力、财力，从而对公司的经营产生不利影响。

公司存在连锁经营管理风险

公司目前采用“直营+经销”的销售模式。近年来，随着主营业务快速扩张，公司的资产规模、营业收入、员工及门店数量不断增加。截至2013 年12月31 日，公司拥有直店铺29 家，经销店铺137 家。未来几年，公司计划稳步推进经销商渠道的建设工作，同时拟将次募集资金中的41,571.50 万元用于建设营销网络，零售终端店铺数量仍将持续增加，对公司的销售服务、协同运作、标准化管控、人事及经销商管理等方面也提出更高的要求。若公司不能合理配置资源、优化连锁经营管理体系、提高连锁管理能力，将会对公司的发展形成一定的制约。

此外，虽然公司在与经销商签订或续签《经销协议书》前，已经对经销商的品牌认知度、行销经验、资本实力及管理水平等各项因素进行综合考核，并且在经销协议和内部制度中对于经销商的权利、义务、店铺选址、店面设计、广告宣传等方面进行严格统一管理。但若个别经销商未按协议违约经营，则可能对公司的市场形象和经营业绩造成不利影响。

面临产品质量控制风险

家具产品的质量关系到消费者的切身利益和身心健康，在当今竞争激烈的市场环境中，产品质量是家具企业赖以生存和发展的基础。公司建立了完整的质量控制体系，并在多年的实践中持续改进和提高质量控制水平。公司的质量控制贯穿原辅料进厂到产品销售的整个过程，严格按照国家质量标准、行业质量标准和企业工艺标准对生产经营各环节实施控制，同时引进先进生产设备、采用科学的生产工艺与管理，不断提升产品质量。但由于目前家具行业整体上仍属于劳动密集型行业，且公司生产的木质家具中含有大量雕刻、拼接等手工工序，因此可能受到工人熟练程度的影响，从而面临产品质量控制的风险。

警惕业绩下滑风险

2011年度、2012年度和2013年度，归属于发行人股东扣除非经常性损益后的净利润分别为5,364.60万元、6,537.70万元和7,660.30万元，呈现良好的增长趋势。但由于经济活动影响因素较多，发行人将面临来自宏观经济、行业发展、市场竞争及自身经营等方面的不确定性影响，从而导致发行人经营业绩出现波动，不排除公司可能在证券发行上市后，出现营业利润短暂下滑，甚至发生亏损的风险。

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