库存量高企占比上升 持续盈利能力难判断

在玛丝菲尔的存货构成中，占比最高的是库存商品。报告期内，库存商品占存货账面余额的比例分别为80.74%、83.32%和82.93%。在招股书中，玛丝菲尔将公司期末库存商品价值较大的原因主要归结为：直营销售模式下为满足公司直营店的备货需求、各年末节假日前公司相应提高了各直营店的备货量等。　

另外，玛丝菲尔的存货周转率与同行业相比也差之甚远。招股书显示，2011年至2013年玛丝菲尔的存货周转率分别为0.72、0.68、0.71，而同期行业的平均值分别为1.59、1.36、1.19，明显低于同行业。企业在库存高企的情况下，存货周转率低，即存货变现能力差，导致持续盈利能力很难判断。

应收账款持续增长 财务隐忧明显

财务数据显示，2011年至2013年报告期内，玛丝菲尔的应付账款账面价值分别为5，058.45万元、8，934.65万元以及12，01.80万元。其中，2013年度比2012年度的应收账款增加3，267.16万元，增长率为36.57％；2012年度比2011年增加3，876.19万元，其增长率为76.63％。　值得一提的是，应付账款的增多也使得玛丝菲尔的资产负债率处于高位。

募投商业地产意图明显

招股书称，玛丝菲尔主营业务为高端时装的设计、生产及销售。“Marisfrolg”是其品牌的典型代表，核心消费群体为30~50岁的精英女性。华龙证券投资顾问牛阳指出，“Marisfrolg”2013年主营收入14.34亿元，占其总体营收的比例为78.52%，严重依赖该品牌。玛丝菲尔需应对着来自国际一、二线大牌压力。

从募投项目来看，玛丝菲尔拟募集23.8亿元，最大的支出为14.78亿元将用于营运管理中心的扩建，不过，根据其披露的情况，主要是建设投资，投资估算12.26亿元，其中自建深圳旗舰店和购置北京等5个城市的旗舰店，占5.65亿元，其投资商业房地产意图明显。

营收依赖单一品牌 发展易受影响

　2012年以前，公司旗下仅有“Marisfrolg”(玛丝菲尔女装)和“MASFER.SU”(玛丝菲尔素女装)两个品牌。“Marisfrolg”是玛丝菲尔品牌的典型代表，市场占有率3.66%。

根据其招股书发布的数据，2011~2013年，“Marisfrolg”实现主营业务收入分别为11.80亿元、12.83亿元和14.34亿元，占其总体营收的比例分别为85.70%、83.05%和78.52%，尽管该品牌营收所占比例总体呈下降趋势，而截至2013年末，其占比仍在将近80%的高位。

“如果公司在快速发展的过程中不能保持在设计水平、产品质量、服务水平、品牌影响力和市场营销等方面的优势，将可能使公司经营业绩产生波动，影响公司未来发展。”玛丝菲尔表示。

6家子公司陷亏损泥沼

尽管玛丝菲尔在招股书中披露了一份还算亮眼的业绩，但是，在玛丝菲尔已运营的6家全资子公司及1家控股子公司中，有6家在2013年净利润为负数。

　招股书显示，2013年末，阿卡特时装年度净资产亏损718.71万元，实现年度净利润为-868.71万元。不仅仅是阿卡特时装，在玛丝菲尔上述的7家子公司中，除了在澳门设立的全资子公司玛丝菲尔（澳门）在2013年实现590.04万元的净利润之外，其他无一例外陷入了亏损泥沼。

劳务用工超行业标准 对企业构成风险

在庞大的直营店网络下，玛丝菲尔招聘了大量的劳务派遣工。据招股书披露，2011—2013年玛丝菲尔员工数分别为3180人、4028人、4316人，其中2013年，公司采用劳务派遣方式的员工数为1954人，占公司全体员工数比例为45.27%，占比较高。

2013年，经人力资源社会保障部第21次部务会议审议通过的《劳务派遣暂行规定》其中第四条明确表示“用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。

然而，玛丝菲尔2013年派遣员工数占总员工数45.27%的比例明显超过了10%的规定。

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